南京钢铁市场部部长张秋生：黑色牛市能走多远？投资机会在哪儿？

作者：admin 来源： 日期：2018/9/21 9:03:12

9月14—15日，大商所、中钢协和上海交通大学上海高级金融学院共同开设的“商品期货与资本运营高级课程——煤焦钢产业四期班”在北京金融街(000402,股吧)中心举行第二期课程。在学员分享环节，南京钢铁股份有限公司市场部部长张秋生作“政策红利造就黑色牛市”主题发言。展望未来钢铁市场，张秋生认为，粗钢供给高位受限，但降幅有限；短期需求先强后弱，行业出现分化；钢材库存呈逐年下降态势，淡旺季库存变化较大，钢厂原料库存维持低位。

    观点六：环保治理全覆盖、常态化、规范化

    政策趋严：到 2020 年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比 2015 年下降 15% 以上；钢铁企业超低排放改造启动， 2020 年底前完成钢铁产能改造 4.8 亿吨，2022 年底前完成 5.8 亿吨， 2025年底前完成9 亿吨左右；不具备条件的钢铁企业要实施全面达标排放治理，在2020年1月1日前完成无组织排放治理。 重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦 ”，力争2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4 左右。

    全覆盖：生态环境部计划再用三年左右时间，完成第二轮中央环保督察全覆盖。冬季错峰限产在“2+26”城市的基础上，新增汾渭平原以及长三角地区，错峰限产城市数量或扩围至80个城市。 目前环保部门对钢厂水、气体等污染排放进行实施在线监测。近日，生态环境部启动“千里眼计划”，通过卫星遥感等技术手段，对京津冀及周边“2+26”城市、汾渭平原11城市、长三角这三大重点区域治霾41城市进行网格监管全覆盖，实施远程监测。

    常态化：生态环境部强化督查从2018年6月11日持续到2019年4月28日，安排200个左右的督查组，重点对京津冀及周边“2+26”城市、汾谓平原11城市，以及长三角地区等重点区域持续开展大气污染防治强化督查。

    防污染方向不变，但力度和形式有所调整：环保治理上升为国家战略层面，未来三年不会变。环保的政策目标和方向不会改变，但力度和形式会发生变化。生态环境保护督察执法禁止“一刀切”，后期环保限产有望实行差异化执行，限产力度和措施有望缓和。山东、山西、河北、陕西、浙江、安徽等省份正式发布蓝天保卫战三年计划。未来几年环保督查时间持续性长，覆盖面广，力度更大，采取点面结合，重点区域强化循环施压，环保限产常态化越发明显。环保限产常态化成为压制供给的有效手段。

    三大重点区域环保限产中长期利好焦炭。“2+26”城市、汾渭平原、长三角地区是此轮环保督查的重点区域。2017 年，以上区域焦炭、生铁、粗钢合计产量分别为2.75 亿吨，4.57 亿吨和5.26 亿吨，分别全国产量的63.8% 、64.3% 和63.2%。其中，除山西、陕西、内蒙古这三个地区焦炭能自足外，河北、山东和江苏三大重点产钢大省均是严重的焦不保铁，其他省份焦炭均需大量外采焦炭来满足生产，若环保治理超出预期，各省市的焦炭供需关系将严重失衡，有可能造成焦炭价格大幅上涨。

    焦化行业超低排放倒逼产能退出，结构优化，布局向产煤区集中。焦化行业产能结构分析：2017年，全国焦化产能 6.5亿吨，产量4.3 亿吨。其中，按照属性分类：独立焦化厂产能占比66%，钢厂自有焦化厂产能占比34%。按照炭化室高度分类：截止到2016年，4.3 米以下炭化室产能为2000 万吨，占比3%。4.3米炭化室产能占比在45.1%；5—6 米炭化室占比39.6%，6—7 米以及7 米以上的炭化室产能占比12.3%。按照熄焦工艺分类：全国干熄焦产能占比仅37%，湿熄焦产能占比63%。其中，钢厂焦化厂干熄焦比例为78%，独立焦化厂干熄焦比例仅有16%。目前湿熄焦独立焦化厂中产能低于100万吨的焦化产能为8000万吨，占全国比重14.5%。焦化行业有望在2018年通过干熄焦改造、中小产能关停整合等方式实现过剩产能出清。

    中长期看好焦炭市场。第一，未来几年预计有8000万吨左右的焦化产能退出，按照江苏钢厂焦化限产50%，新增产能5300万吨，焦炭需求缺口在2000万吨左右，但新增产能短期无法投产。经过三年蓝天保卫战的环保治理和去产能的持续推进，焦炭行业退出产能增多，总体呈收缩状态，随着环保检达标后高炉复产对焦炭的需求呈上升趋势。焦炭的供需格局将从目前的弱平衡转变为紧平衡的格局，有可能出现阶段性的供不应求的状态。第二，目前焦炭行业污染严重，焦企环保设施普遍不达标，焦化行业受环保影响最大。按照最新超低排放标准要求，90% 以上的钢企和焦企无法达标，需大量投入脱硫脱硝等环保设备，初步测算，吨钢环保成本至少上升20 元/ 吨。2+26城市、汾渭平原、长三角地区焦炭总产量占全国产量的64%左右，这三个区域的焦炭产能变化将极大的影响未来焦炭市场的供需格局。第三，焦化行业供给侧改革正式拉开帷幕，焦化行业兼并重组加快，产业集中度有望进一步提升，焦炭议价权由钢企业向焦企转移，焦企的话语权提升 。同时，独立焦化厂整合，钢焦联合企业焦化厂逐步退出后导致焦炭外购量增加，焦炭供应偏紧，加上阶段性的运力紧张，未来焦炭价格有可能振荡偏强。第四，煤炭行业由于供应宽松，政策干预较大，价格波动相对较小，对焦企的成本波动影响不大。而环保日益趋严和焦化行业的结构调整导致钢企的成本大幅上升，钢企的利润将大幅收缩，钢企利润向上煤焦产业链转移，焦企利润有望维持在较高水平波动。

    观点七：去产能继续发力，兼并重组将加速

    粗钢去产能接近尾声，煤焦去产能仍在路上：2016—2018年粗钢去产能1.45亿吨，完成“十三五”1.4亿吨的目标。2016—2018年煤炭去产能5.5亿吨，占“十三五”期间8亿吨煤炭产能目标任务的68.8%。未来两年煤炭去产能仍有空间。

    焦炭行业供给侧改革2018年开启。“2+26” 城市焦化企业要求自 2019 年 10 月1 1 日起，执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物特别排放限值。今年以来，央视曝光陕西黄陵煤化和山西三维(000755,股吧)焦化违规排污事件，徐州市突发环保督查导致钢厂和焦化全部停产，第二轮中央环保督查、蓝天保卫战重点区域强化督查、长江经济带沿江流域环保督查环保治理集中发力，加上江苏省焦化行业产业结构调整，重点区域淘汰炭化室高度在 4.3 米及以下、运行寿命超过 10 年的焦炉。

    焦炭主产区 “2+26”城市、汾渭平原和长三角区域开始强化督查，焦炭湿熄改干熄，沿海港口焦炭汽运改铁运，焦炭行业供给侧改革正式开启。

    钢铁和焦化行业兼并重组有望加快推进。从产业链上下游集中度来看，上游煤炭前10名集中度41%，下游钢铁前10名集中度34%，独立焦企前10名集中度仅有13%，距离“十三五”规划目标 60%差距较大。总体来看，安全、环保、技术、质量、能耗五箭齐发，继续助力钢铁去产能。

    目前粗钢去产能任务接近尾声，后去产能时代，钢铁产业优化布局。京津冀钢铁产能逐步退出，钢厂与煤矿战略合作向钢厂与焦企转移。钢铁及上游煤焦矿行业兼并重组加快，产业布局不断优化，产业集中度提升，钢厂的定价权增强。未来钢铁产业布局模式推演如下：

    一，南部钢铁产业基地：湛江港（宝钢）和防城港（柳钢、广西盛隆）钢铁基地。

    二，北部环渤海钢铁产业基地：曹妃甸（首钢京唐、河北前进）、京唐港（唐钢）、唐山丰南工业区和渤海新区（纵横钢铁、鑫通冷轧镀锌、瑞丰钢铁）。

    三，东部沿海钢铁产业基地：南通（中天）、盐城响水县（徐州宝丰、龙腾特钢）、连云港(601008,股吧)（镔鑫、兴鑫）、日照（济钢搬迁）、青岛（青钢）。

    四，中西部钢铁化工产业园：退城进园，邯郸歙县（邯钢、石钢、天钢）。

    五，转移到东南亚：马来西亚（广西盛隆）、印尼（青山、新武安钢铁、霸州新亚、武安市永诚铸业）、泰国（邢台德龙）。

    观点八：钢材出口维持低位

    1—8月我国累计出口钢材4717.9万吨，同比下降13.1%。中美贸易战对钢材出口直接影响有限，对钢材间接出口影响较大，尤其是机电产品。 受人民币大幅贬值、 BDI 持续上涨，出口钢材价格性价比优势以及全球经济缓慢复苏的影响， 预计未来钢材出口持续维持低位。

    观点九：原料成本重心上移，对钢价形成支撑

    环保限产下，上游原料供给受限，下游钢厂产能受限条件下，钢厂调整用料结构，加大优质煤、焦、矿、废钢等原料的使用量，优质和劣质的原料品种价差有望进一步加大。受制于环保限产，钢价振荡偏强 ，钢厂高利润以及人民币贬值等因素影响，原料价格重心将不断上移，叠加环保治理（吨钢环保成本上涨20—50 元/ 吨）和三项费用成本抬升，成本有望成为未来钢价上涨的推动力。

    观点十：钢铁产业链的利润不平衡，向下游传导不畅

    钢铁及上游行业利润大幅增长，但下游行业利润大幅下降。 1—7月份，工业企业利润总额同比增幅：黑色及压加业为97.8% （钢铁 增长134% ），煤炭开采业为18%， 石油天然气为446%， 焦化为36.1%，而下游行业中 汽车为1.6%，电气为1%， 金属制造业为1.2%，船舶、铁路等运输业 为—1.7%，80家船企利润总额12.2亿元，同比下降32.2%。

    展望中长期钢铁市场，张秋生分析认为：

    钢材市场：短期来看，后4 个月建材好于板材。其中，螺纹钢依然是成材中的龙头产品，最弱的是冷轧板卷。分月来看：9月钢价前高后低；10月、11月振荡上涨，12月份高位回落。钢价的走势的节奏取决于环保限产、中美贸易战和需求释放。

    中长期来看，预计2019 年钢价均值低于2018 年，此轮钢铁牛市还有 2 年周期，上涨至 2020年上半年，但上涨动能和空间有限，钢价顶部区间 5000—5500 元/ 吨 。

    原料市场：短期来看，后四个月原料方面最强的品种是焦炭。预计焦炭振荡上涨，准一级焦运行区间 2200—2800 元/ 吨；主焦煤稳中有涨，涨幅 100—200 元/ 吨；铁矿石弱势振荡，运行区间62—80 美元/ 吨； 合金振荡上涨，随螺纹价格波动，钒铁、铌铁、硅铁、钼铁等部分品种受环保、螺纹新规等影响，供需失衡影响涨幅较大；废钢振荡偏强。中长期来看，焦化行业供给侧开启，超低排放标准加码，焦化兼并重组加快，产业集中度提升，定价话语权增强，中长期看好焦炭市场，预计2019年焦炭继续领涨原料市场。受国家能源结构调整，新能源占比提高，煤钢企业长协合同以及国家调控等因素影响， 煤炭价格小幅上涨，但涨幅有限；铁矿石供大于求局面略有缓解，原油持续走强，美元维持强势， 预计铁矿石 重心上移，维持振荡格局，运行区间 60—85 美元/ 吨；废钢振荡偏强；合金振荡上涨，随螺纹价格波动。

    风险点则主要聚集于：中美贸易战不确定性、需求不及预期、环保限产不达预期等。

    黑色牛市能走多远？对此张秋生认为：从经济周期10年规律来看，2008年爆发次贷危机，2018年经济已经出现拐点，2019年经济有望继续平稳回落；从宏观角度看，商品走势3年一周期，2016年—2018年黑色价格振荡上涨，预计2019年黑色价格会回调。他认为黑色牛市能持续到2019年，主要原因有以下五点：

    一是全球经济增速放缓，新兴经济体经济下行压力较大，全球货币政策持续收紧，中美贸易对抗下，经济下行压力较大，加上2019年是十三五的关键之年，国家通过促改革、稳增长、扩内需、宽货币等手段维稳经济，对钢价形成支撑。

    二是供给侧改革五大任务和三大攻坚战仍未完成，政策重心转移为去杠杆、补短板、降成本、精准扶贫和污染防治。

    三是蓝天保卫战三年计划刚刚开始，中央环保督查全覆盖，时间持续到2020年。

    四是一带一路、雄安新区、粤港澳大湾区、基建、石油化工、新能源对钢材需求形成拉动。

    五是钢铁兼并重组加快，产业布局不断优化，产业集中度提升，钢厂定价权增强。

    未来黑色系投资机会什么地方？对此张秋生分析认为：

    一是受环保、螺纹新规等影响， 钒铁、铌铁、硅铁等部分合金品种有望迎来上涨。

    二是焦化行业供给侧改革开始，环保持续加压，超低排放标准实施，焦炭的供需格局将从目前的弱平衡转变为紧平衡的格局，有可能出现阶段性的供不应求的状态。供给侧改革下，明年一、二级市场有望迎来战略布局的机遇。

    三是电炉钢节能环保，可减少矿石依赖，国家大力发展电炉钢， 未来电炉钢有望迎来新的发展期，电炉钢的占比将逐步提升，加上环保限产常态化和高利润提产刺激下，对废钢的需求增加。同时，环保治理和废钢准入条件提高，对废钢供应形成压制，废钢价格有望振荡上涨。