钢铁：纷扰渐弱 供给围绕成本曲线再均衡

作者：admin 来源： 日期：2018/12/7 8:59:13

　2016年供给侧结构性改革以来，钢铁行业“去产能”成效显著，2016-2017年全国淘汰粗钢产能1.43亿吨(全国总口径披露的2016-2017年共淘汰粗钢产能1.15亿吨以上)。产量上，钢厂为充分创利已通过提高废钢比、高炉入炉品位等多方式来实现铁水和粗钢的增产；结构上，电炉粗钢产量占比持续提升，板材产量占比持续提升、长材和管材产量占比震荡下降。对于2019年，我们的判断如下：

一、产能：预计2018-2020年粗钢产能为10.36、10.09、9.81亿吨，累计减少7.2%、短流程占比提升参考现有政策对钢铁行业去产能的要求，我们判断2018-2020年钢铁产能仍将持续收缩，方式包括但不限于：(1)供给侧改革；(2)减量置换；(3)城市钢厂搬迁；(4)对不符合高炉最小容积、转炉最小公称容量的设备实施减量置换改造升级；(5)某些城市整体退出钢铁产能，部分方式本质上均为减量置换。在最大概率情形下，预计2018-2020年产能为10.36、10.09、9.81亿吨，三年累计减少7.2%。结构上，预计短流程占比趋增。

二、产量：沿供给钝化与边缘产量线索围绕成本曲线的再均衡2018年钢铁供给端维持高增且产能利用率稳健扩张，但分结构来看，受限产影响生铁环节并未贡献充分的增量，粗钢产量增速显著快于生铁产量增速(2018年前10月两者分别为6%和2%)。究其根源，2018年供给端处于供给钝化与边缘产量扩张的交错窗口期，其中废钢比与入炉铁矿石品位的提高是限产下供给仍高增的主要原因。

展望2019年，政策诉求由改革转向稳增长，限产等外部约束将渐进式宽松但不确定性增强，边缘产量的扩张倾向将收敛，并沿成本曲线往复均衡运动。综合分析成本曲线与供给均衡，在相同盈利水平下，2019年的产量大概率高于2018年，但边缘产量收缩会对冲限产放松带来的影响，形成风险缓冲。同时，基础产量的成本提升(可能对应着低品位矿、焦炭价格提升)，总成本下降(可能对应着高品位矿、废钢价格下降)。

在理性人假设下，钢铁行业吨钢盈利与粗钢产能利用率同向变动；即粗钢产能利用率为吨钢盈利的函数，CU=F(π)。如果2019年盈利中枢与2018年持平，基于模型推算，2019年生铁产量将较2018年增长2.7%，这与我们前述理论分析结论一致。如果2019年吨螺纹钢毛利较2018年分别下滑10%、20%、30%、40%和50%，2019年生铁产量将较2018年分别增长0.6%、-1.4%、-3.4%、-5.5%和-7.5%。至于粗钢产量，我们判断：

由于限产约束放松且盈利中枢下移，长流程钢厂产能释放相对充分，要素替代开始出现，转炉废钢比可能将回落到一个偏低的水平。2019年粗钢产量增速将开始向生铁产量增速回归，甚至可能低于生铁产量增速，这或将一定程度上缓冲限产放松带来的供给释放。

三、风险提示：供给侧改革进程不达预期；环保政策方向及执行效果弹性较大；模型设定偏误、假设不合理等导致预测值与真实值偏差较大；数据口径不一致测算存偏差。